新华社报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。

全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

特别国债的发行是近期最重要的信息之一，值得聊聊。

01

这次特别国债“超预期”

虽然市场一直预期会发特别国债，但这次还是有些出人意料。

一方面，10月17日披露的经济数据显示，三季度GDP同比4.9%、明显好于市场预期，考虑到全年5%的目标大概率会超额完成，市场已普遍预期年内政策进一步加码的必要性不大。

另一方面四季度已是财年收官时期，历史上较少年份会选择在财年收官时期发布财政新工具。

02

这次的特别国债很“特别”

以财政部为主体发行的国债主要有三种：一般国债、特别国债、长期建设国债。

其中一般国债和长期建设国债纳入中央财政赤字管理，特别国债通常不纳入赤字预算。

因此这次国债发行，本可以在特别国债口径之下，不扩张赤字。然而这次增发国债，刻意扩大赤字，说明突破赤字率是当前财政的主动选择。

财政释放强烈信号，预示未来或将见到常规的或者非常规的积极政策，稳定信心。

03

追加赤字规模，历史上仅3次

历史上，我国仅在1998、1999与2000年连续3次年内追加赤字，增发长期建设国债（而非特别国债）以稳定特殊时期的经济增速。

从背景上看，1998年受亚洲金融危机影响，1999年洪水等自然灾害与经济危机余波，2000年内需不足经济疲软，这三次增发规模分别为1000亿、600亿和500亿，体现了特殊时期财政逆周期调节。

历次年内增加赤字

资料来源：财政部，国信证券

04

发行特别国债，历史上有5次

我国历史上有三次新发特别国债，分别是1998年新发2700亿特别国债用于补充四大行资本金，2007年新发1.55万亿特别国债用于组建中投公司，和2020年新发1万亿抗疫特别国债。

此外，我国还分别在2017年和2022年对到期的特别国债进行了续发。

05

央行后续也会有动作

发行特别国债时，央行往往以多种方式予以配合。

1998年，央行通过降准5个百分点释放认购特别国债所需资金；

2007年、2017年和2022年，央行从二级市场买入相应规模的特别国债；

2020年，央行加大公开市场投放保证流动性合理充裕。

预计本次央行也将对特别国债发行做出相应配合，以保证不会对市场造成较大扰动。

历次特别国债发行的央行配合

资料来源：财政部，国信证券

06

四季度GDP增速或上调至6%

本次特别国债发行释放积极政策信号，将有效支撑经济复苏。

根据国信证券测算，去年四季度单季GDP约33万亿元，如果不考虑财政支出的倍数效应，估计2023年四季度单季GDP增速预测值将从5.5%上调至6.0%，相应地2023年全年GDP增速或接近5.5%。

若考虑倍数效应，实际拉动效果可能更高。此次特别国债发行对2024年GDP保守估计能额外推动提升约1个百分点。

07

股市有支撑、债市或承压

这次“超预期”又很“特别”的特别国债发行，可是实打实的“真金白银”，一方面改善了市场对于基本面和政策的预期，一方面为低迷的市场情绪注入强心针。

跌破大盘3000点的A股，从整体估值、股债收益差、股息率等数据来看，已经具备较高的投资性价比，或许并不需要过于悲观。

而对于债市来说，特别国债发行不算好消息。

一方面增加了四季度债券的供给，短期内加大资金面压力，一方面特别国债的落地或将有效拉动经济，带动债券收益率上行，至少短期内债市或将承压。

主要参考资料：

国信证券，《特别国债重出，稳增长力度再升级——增发国债解读》，20231025

民生证券，《万亿特别国债的重大意义》，20231025