张坤和刘彦春作为高持股集中度、低换手率的国内“质量派”基金经理，过去一年都在忙活什么？都在关注什么，有哪些新的思考？

他们的基民又都在忙活什么？他们的基民申赎情况如何？

刚刚披露的2022年基金年报，无异于基金经理给基民的年度“述职报告”，信息很丰富。

1，比如，张坤和刘彦春持有的前十大重仓股（头部公司），仓位重，通常不会大进大出，但一些“腰部公司”的变化，反应着他们在选择潜力股和看的方向。

2022年，张坤更多看向海外市场，在基金季报看不到的“腰部”，他对中国海洋石油和李宁这两个公司去年上半年加仓，下半年继续加仓，几乎挤进了前十大重仓股。

2，与前两年相比，在市场低迷处，张坤和刘彦春都降低了换手率。

尤其刘彦春，如若辟谷般，持仓有着禅定的安静，5%的单边换手率让人惊叹。

3，他们的管理规模都依然很大，在优质股估值回归的风格压制中，很多基民离场了。

但张坤和刘彦春的基民选择又完全不同：张坤的基民信任度非常高，过去一年基民的申购额大于赎回额；但刘彦春的基民信任度偏低，申购额明显低于赎回额。

就着他们的“述职报告”，小雅做了一些统计，时间仓促，工具有限，看个大致吧。

以下是刘彦春的“述职报告”。

二 刘彦春的“述职报告”

1，持有和申赎情况

（1）持有人数量较狂躁期减少36%

至2022年年末，刘彦春管理六只基金，合计规模779.62亿元。

在人性共舞处，基民的痛苦和快乐，都是类似的。

2021年春节前后，刘彦春的基金净值到达阶段高点，2021年中报，刘彦春的基金总计906万持有户（不考虑持有两只及以上的情况），创下历史新高。

随着净值调整，至2022年年底，刘彦春的持有人户数已经降至581.69万户，基民户数比2021年上半年减少了36%。

（2）基民缺少信任：底部赎回大于申购

与张坤相比，刘彦春的基民对他缺少信任。在风格底部，基民赎回热潮高于申购。

2021年春节前后，刘彦春的风格也到了一个波顶，2021年上半年的申购也明显远远高于赎回。

有时候，不怕基民买在高处，因为持有的时间够长，优秀基金经理会越过周期，创造基民净值的新高点。

最怕的是基民底部赎回，那就是实实在在的兑现损失。整个2022年，刘彦春的基金申购款低于赎回款。

这与张坤的基民申购大于赎回的情况完全不同。

而事实上，刘彦春是一个熊市成长起来的基金经理，他经历了所有的大熊市，错过了两次大牛市，但依然给基民非常可观的盈利。

这样的基金经理，最经得起市场锤炼，但基民没有给他足够的信任，这是非常可惜的时期。

（关于刘彦春的抗打击能力，可以点击查看：赚钱是硬道理！葛兰、张坤、刘彦春、谢治宇、朱少醒、傅鹏博、蔡嵩崧等“明星”让基民赚（亏）了多少钱?）

2，基金和基民盈亏

这两年，是“质量派”的衰年，刘彦春的基金也处在风格的低潮期，不出意料，近一两年的回报率都比较不如意。

但拉长到三年，从2019年末到2022年末，刘彦春的基金不仅是正回报，回报率还非常可观。

对于基民来说，对于短期的痛苦感受，远远超过长期的快乐。

但投资就是这样，学会延迟满足才能享受到投资的复利。

从统计结果来看，即便在规模高处经历了这两年的风格打击，刘彦春历史上还是给基民带来了上百亿的盈利，这非常不容易。

3，持仓

（1）重仓股行业个股超级集中：消费+医疗

刘彦春的重仓股非常集中，行业集中，个股集中，基本就两个行业消费+医疗。

以他管理规模最大的景顺长城新兴成长基金（规模400.54亿元）为例，以下是2022年年报全部持仓（持仓不到0.1%的忽略不计），一共21个股票。

这些股票基本跟半年报一致，稍微有点儿持仓数据变化，是因为基金规模变动和重仓股价格波动带来的被动减仓。

比如五粮液，看着持仓数量减少了1.35%，但实际持仓占比仍然占基金净值比为10.03%，基本是顶格持有。

（2）罕见！全年基本无换手

与张坤相比，刘彦春的持股集中度一样高，换手率更低，他们基本就是选好公司、然后陪伴。

刘彦春的换手率，实在低到“恐怖”。

还是以他管理规模最大的景顺长城新兴成长基金（规模400.54亿元）为例：

单边换手率只有5.41%。是的，这个数字小雅也看了很多遍。

因为太难以置信了，权益基金的股票换手率通常在一倍以上，三五倍换手率的基金一大把。

张坤过往50%--60%的换手率，已经是全市场极为罕见，2022年的市场低潮中，张坤的易方达蓝筹精选单边换手率降低至17%左右，而刘彦春只有5%。

看刘彦春全年累计交易前20名的股票排表，更是惊掉下巴：

哈哈，刘彦春哪儿需要20个股票交易啊？

一个400多亿的基金，全年总共买了5只股票，卖出了11只股票。交易量也都很小，只是为了应付赎回和重仓股超限，迫不得已动了动手指。

很多基民会问：这不是躺平吗？还要基金经理做什么？

小雅不这么看，投资的关键在于决策的质量，而不是决策的数量！

巴菲特和芒格说，50多年来，给他们带来主要贡献的，只有10多个公司，相当于每隔几年才能做出一个高质量的决策。

我们需要关注的是，基金经理对自己的决策置信度有多高？过往的选股胜率有多高？

小雅非常认同的一点是：没必要为了显得在工作而工作。很多人心理明白这一点，但是做不到。很多时候，压力来自外部，坚守需要极大的胆魄和意志力。

好在，刘彦春是在熊市里成长起来的基金经理，扛压能力经过熊市的多轮考验。

基民需要了解的是，刘彦春的行业和个股高度集中在两个行业，就是说，当这两个行业波动大的时候，产品的波动可能会比较大。

4，观点

刘彦春：股市有望迎来新一轮上行周期

回顾

2022年，我国继续立足于结构调整，追求高质量发展。

海外紧缩对我国外需影响逐渐显现，四季度出口增速快速回落。地产销售及投资仍然不见起色，市场情绪一度低迷。

随着稳地产政策持续加码以及防疫政策优化，市场先抑后扬、风格切换，前期受疫情压制的板块估值快速修复。

展望

我们认为股票市场有望迎来新一轮上行周期。2022年困扰市场的因素主要有美联储引领下的全球货币紧缩、国内受到新冠疫情冲击、地缘政治冲突带来的市场风险偏好下降，而这些因素在四季度均出现逆转，资产定价面临重估。

新冠病毒毒性降低后，及时调整防疫政策使得经济发展前景变得清晰。只要外部环境正常化，凭借中国人民的勤劳和智慧，任何困难都可以被克服。

我国经济长远发展的不确定性已经显著降低，影响股票定价的最大风险逐步解除，权益市场估值水平将迎来持续修复，近期的估值回升远远没有到位。海外经济景气下降，内需重要性显著提升。

防疫、地产政策加快调整有望重新激发经济内生活力。前期居民储蓄快速增加，消费场景恢复有助于消费潜力释放，只要地产稳住，居民风险偏好改善，消费回升将具有爆发力和持续性。

平台经济、教育、医疗等领域前期受政策冲击较大，随着各行业整顿到位，政策预期回暖，相关领域有望重新焕发活力。

俄乌冲突、中澳关系紧张等因素导致前期大宗商品价格高企，需求疲弱叠加成本高涨，2022年实在是痛苦的一年。

危机正在过去，大宗商品价格也将回落到合理水平，成本下降将有助于我国中游和下游企业盈利扩张。

海外景气下滑，国内触底回升，我们预期人民币将进入升值周期，中国资产相对吸引力大幅提升，外资回流值得期待。

感谢持有人一直以来的支持和陪伴。持续三年的疫情阴霾终将散去，资本市场也会重新焕发活力。

我们会不断总结得失，丰富投资框架，期待能够给我们持有人带来更好的投资体验，以及更为丰厚的投资回报。