核心观点

我们认为，当前市场风险偏好不高的核心原因在于投资者信心仍在恢复途中，需要强调的是，当前市场整体估值处于低位，而稳增长政策落地推动经济不断修复，我们判断市场总体已经处于底部区域，或可关注相关机会。

公开数据显示，在基本面和流动性等多重因素的影响下，长假期间美债收益率普遍上行，而大宗商品普遍下跌，原油跌幅较大，海外市场主要股指大多先抑后扬，美国数据显示科技成长表现相对占优。

总体看来，当前市场整体估值处于低位，而风险偏好不高的核心原因在于投资者信心仍在恢复途中，这既与国内人口周期、房地产周期等有关，也跟国际形势密切相关。

需要指出的是，市场担忧的部分问题可能正在逐渐缓解，稳增长政策落地推动经济不断修复。随着国内政策的逐步发力，特别是7月24日政治局会议后房地产政策调整进一步加大，国内经济延续回升态势。实际上相关月度经济数据自5月见底后不断回升，例如指引性的制造业PMI数据9月份再次站上荣枯线。

当然，我们也要看到，市场虽然仍在筑底中，但并未出现大的反弹。

对此，除宏观层面的担忧外，微观层面缺乏方向也是重要原因，投资者陷入纠结彷徨中。科技方面，前期领涨的AI等板块缺乏基本面配合，半导体和国产手机产业链受海外影响，而过去的核心资产则受宏观经济周期和政策等影响，短期表现仍待观望，周期板块的短期涨幅较大但仍有需求端较弱的制约。

展望未来，我们认为需要继续关注国内经济数据，持续改善的国内需求最终将反应在部分行业的景气变化上，同时关注外部变化，这将直接关系到四季度的方向选择。

我们总体判断市场或已经处于底部区域，配置思路建议一方面紧跟国内需求改善的顺周期板块，包括部分资源以及地产链，另一方面可关注科技成长板块的反弹，板块间短期需把握轮动节奏，逢低布局。